Tržište gomila zalihe: Kako bi Kina mogla da sruši cene nafte

Internet je preplavljen skepticizmom u vezi sa navodnim predstojećim prezasićenjem ponude nafte.

Analitičari primećuju da se, uprkos procenama Međunarodne agencije za energetiku (IEA) o povećanju zaliha od 800 miliona barela ove godine i 1.200 miliona barela sledeće godine, većina toga još nije pojavila u podacima.

Donja slika prikazuje procenjeno povećanje zaliha izračunato korišćenjem razlike između globalne ponude i globalne tražnje. Pretpostavka je i da će proizvodnja OPEK-a ostati konstantna od juna 2025. do kraja 2026.

Implikacija je da postoji ogroman višak ponude i da se gomilaju zalihe, što već vrši pritisak na cene.

Reakcije javnosti u vezi s cenom nafte

Reakcije na ovo uključivale su kritikovanje IEA kao nekompetentne ili nepoštene. Neki takođe tvrde da neuspeh povećanja zaliha ukazuje na sužavanje tržišta i sada i u narednim mesecima, više nego što ova agencija prognozira.

Svakako, IEA je često potcenjivala potražnju van zemalja članica IEA. Tu se podaci kreću od zakasnelih do loših. A ako je to sada slučaj, bilans na tržištu je mnogo manje preteći nego što je projektovano.

Neke od kritika su neosnovane. Prognoze IEA su pristrasne u onoj meri u kojoj su pristrasni i ljudi koji ih prave.

Isto se može reći i za izveštaje EIA, OPEK, kao i za komentatore na tržištu. I dok mogu postojati institucionalne pristrasnosti, one nisu jednostavne. IEA je često upozoravala na predstojeće skokove cena. Sada imamo prognozu IEA koja implicira izuzetno slabo tržište, kao da im se pristrasnost nekako preokrenula.

Nesumnjivo je da se zalihe ne ponašaju kako bi trebalo.

Donja slika prikazuje promene zaliha u poređenju sa impliciranim bilansom (ponuda minus tražnja).

Brojevi za 2024. deluju prilično dobro usklađeni, pri čemu su promene u zalihama bliske onome što bi se očekivalo. To se menja ove godine, kada je trebalo da dođe do ogromnog rasta zaliha – oko 500 miliona barela, odnosno 1,5 miliona barela dnevno, u prvoj polovini godine naspram ‘primećenog’ rasta zaliha od samo 0,5 miliona barela dnevno.

Dakle, gde je nestala nafta?

Zalihe izvan zemalja IEA nisu uključene u gornje podatke. S obzirom na to da se polovina globalne potrošnje nafte odvija van OECD-a, očekivano je da bi rast zaliha u OECD-u, prikazan na grafikonu iznad, činio samo oko polovine ukupnog rasta.

Još važnije, IEA izveštava da su kineske zalihe od aprila do avgusta ove godine porasle za 110 miliona barela. Odnosno više od 700.000 barela dnevno. (EIA je procenila čak 900.000 barela dnevno od januara do avgusta.)

Ovo lako objašnjava neslaganje bez potrebe da se pretpostavi da je tražnja potcenjena za milion barela dnevno. Možda i jeste, ali bi u tom slučaju slika zaliha izgledala mnogo lošije nego što trenutni podaci pokazuju.

Što se tiče tržišta u budućnosti, stepen poverenja u projektovani tržišni bilans IEA trebalo bi da bude još veći.

Čak i ako su procene tražnje promašene za oko milion barela dnevno, višak na tržištu i dalje izgleda da će biti veći od dva miliona barela dnevno do 2026.

Ako bi se pretpostavilo da polovina te nafte završi u zalihama OECD-a, kao što pokazuje donji grafikon, teško je izbeći zaključak da će tržište biti pod značajnim pritiskom u mesecima koji dolaze.

Priroda ovogodišnjeg rasta zaliha, koji je očigledno snažno koncentrisan u kineskim državnim zalihama, važna je zato što se ponašanje državnih i komercijalnih vlasnika zaliha značajno razlikuje.

Komercijalni vlasnici zaliha ponekad će povećavati svoje zalihe ako očekuju rast cena i prodati ih ako misle da će buduće cene biti niže. To pojačava cenovne cikluse. Države vlasnici zaliha nastoje da kupuju i čuvaju naftu kao zaštitu od budućih poremećaja u snabdevanju, bez obzira na kretanja na tržištu.

Kineski motivi za gomilanje zaliha

Kupovina zaliha kineske vlade može imati tri moguća motiva. Najpre, njihov željeni nivo zaliha zavisi od uvoza, koji je u prethodnom periodu rastao. Potom, mogućnost da će ruska ponuda nafte biti pogođena sankcijama podstiče ih da povećaju rezerve kao osiguranje. I na kraju, moguće je da vlada strahuje da bi neki politički spor mogao dovesti do pokušaja uvođenja embarga na njihove kupovine nafte.

Poslednji motiv može odražavati ili planove kineske vlade da preduzme neke agresivne poteze za koje strahuje da bi mogli izazvati embargo. Ili jednostavno može biti procena da je američka politika toliko nepredvidiva da je potrebno povećati nivo zaštite od mogućeg embarga.

Kinesko donošenje odluka u vezi sa željenim nivoom zaliha nafte očigledno nije transparentno. Promene se primećuju, ali sa zakašnjenjem, dok ono što ih podstiče da kupuju ili ne kupuju ostaje nepoznato.

Pošto ne znamo ni tačno zašto vlada uvećava svoje strateške zalihe, niti koji je njihov ciljani nivo, buduće kupovine (ili prodaje) ne mogu se predvideti.

Poremećaj tržišta

Vrlo realna mogućnost da kupovine mogu naglo prestati znači da se tržišni balans može brzo i ozbiljno promeniti.

Ako globalna ekonomija bude snažna tokom naredne godine, a sankcije protiv Irana, Rusije i Venecuele budu pooštrene, tržišni balans bi mogao biti znatno zategnutiji od IEA projekcija.

Višak od dva miliona barela dnevno sasvim je moguć kao godišnji prosek. Ipak, u prvoj polovini godine bi i dalje mogao da bude primetan rast zaliha približno tog obima čak i u scenariju rasta cena.

To tržištu ne bi predstavljalo prevelik izazov. Uslov je da Kina nastavi da kupuje milion barela dnevno za svoje strateške zalihe.

Međutim, prekid tih kineskih kupovina mogao bi biti pretnja da se porast zaliha pretvori u poplavu. OPEK+ bi morao ponovo da interveniše kako bi sprečio kolaps cena.

Majkl Linč, saradnik Forbes