Zašto cena nafte nije dostigla 150 dolara – barem za sada

Mislim da bi većina energetskih analitičara bila šokirana saznanjem da bi, otprilike tri meseca nakon potpunog zatvaranja Ormuskog moreuza, cena nafte iznosila tek nešto više od 100 dolara po barelu. Lično sam očekivao da će cene do sada biti znatno više. Fizička računica deluje neoborivo. Kada se toliko velika količina ponude ukloni sa tržišta, cene bi trebalo brzo i odlučno da reaguju.

Da budemo jasni, cene nafte jesu naglo porasle. Ali i dalje su niže od nivoa viđenih nakon ruske invazije na Ukrajinu 2022. godine. Kao i od rekordnih vrednosti zabeleženih neposredno pre finansijske krize 2008–2009.

Umesto nafte od 150 dolara, koju su mnogi očekivali, cene su porasle, ali ne do katastrofalnih nivoa. Lako je pogledati ovu situaciju i zaključiti da je tržište apsorbovalo šok. Međutim, takvo tumačenje može pomešati otpornost sa odlaganjem problema. Ono čemu prisustvujemo nije rešenje. To je privremeni zaštitni mehanizam.

Skriveni amortizeri tržišta

Najveći razlog zbog kojeg tržište nafte nije burnije reagovalo na zatvaranje Ormuskog moreuza prilično je jednostavan. Svet je u ovu krizu ušao sa većim zalihama nego što su mnogi analitičari shvatali. Te zalihe su delovale kao amortizer šoka. One ne rešavaju problem. Samo ga odlažu.

Globalne komercijalne zalihe smanjuju se već nedeljama. Zalihe zemalja OECD-a sada su ispod petogodišnjeg proseka, a nezavisni analitički servisi poput Vorteksa i Kplera pokazuju postepeni pad i u plutajućim skladištima nafte. Ništa od toga ne izgleda dramatično na grafikonu. Povlačenje zaliha odvija se uredno, a cene rastu, ali ne eksplozivno. Na prvi pogled deluje da sistem funkcioniše bez većih problema.

Ali zalihe nisu strateška rezerva. One predstavljaju radni inventar – minimalnu količinu potrebnu da bi rafinerije, naftovodi i procesi mešanja derivata nesmetano funkcionisali. Kada zalihe padnu ispod tih operativnih pragova, sistem gubi fleksibilnost. Rafinerije imaju manje opcija za nabavku sirove nafte. Mešanje derivata postaje komplikovanije. Mali poremećaji, koji su ranije mogli lako da se apsorbuju, počinju da imaju mnogo veći značaj.

To je deo koji je lako prevideti. Faza trošenja zaliha izgleda mirno jer se pad vidi samo iz nedelje u nedelju. Posledice se pojavljuju kasnije, kada sistem ostane bez rezervnog prostora za manevrisanje. Što su zalihe niže, oporavak postaje duži i teži, jer bareli koji su korišćeni za ublažavanje šoka moraju biti nadoknađeni.

Rezervni kapacitet nije sigurnosna mreža

Još jedan razlog zbog kojeg cene nisu snažnije skočile jeste percepcija da OPEC i dalje raspolaže rezervnim proizvodnim kapacitetom.

Na papiru, to je tačno. Saudijska Arabija i nekoliko drugih proizvođača imaju mogućnost povećanja proizvodnje. U praksi, međutim, rezervni kapacitet ne može u potpunosti nadomestiti izgubljene količine iz Persijskog zaliva.

Pre svega, nisu svi bareli međusobno zamenjivi. Razlike u kvalitetu sirove nafte važne su za konfiguraciju rafinerija. Drugo, povećanje proizvodnje nije trenutno. Čak i kada kapacitet postoji, potrebno je vreme i koordinacija da bi se dodatna proizvodnja pokrenula.

Najvažnije je to što je rezervni kapacitet ograničen. Njegovo korišćenje za neutralisanje velikog poremećaja smanjuje prostor sistema za grešku. Kada taj zaštitni sloj nestane, tržište postaje mnogo osetljivije na svaki novi šok.

Dakle, iako je rezervni kapacitet pomogao stabilizaciji cena u kratkom roku, on ne uklanja osnovnu neravnotežu.

Potražnja je takođe pomogla

I potražnja je igrala određenu ulogu u zadržavanju cena pod kontrolom.

Više cene prirodno dovode do određenog nivoa smanjenja potrošnje. Potrošači manje voze. Aviokompanije se osiguravaju od rasta cena ili ukidaju pojedine linije. Industrijski korisnici traže efikasnija rešenja. U ekonomijama u razvoju, potrošnja goriva posebno je osetljiva na rast cena.

Istovremeno, globalni ekonomski rast bio je neujednačen. To je dovoljno ublažilo stranu potražnje da delimično kompenzuje šok na strani ponude.

Ali ovo nije strukturni pad potražnje. Reč je o privremenom ublažavanju na marginama. Ukoliko ekonomska aktivnost ojača, ili se potrošači jednostavno prilagode višim cenama, potražnja može brzo ponovo porasti.

Kada se to dogodi, zaštitni mehanizmi koji trenutno održavaju sistem pod kontrolom biće pod još većim pritiskom.

Sistem koji funkcioniše na pozajmljenom vremenu

Ključna poenta jeste da tržište nije rešilo problem izazvan dugotrajnim zatvaranjem Ormuskog moreuza. Samo je odložilo posledice.

Praktično finansiramo ovaj poremećaj koristeći skladištene zalihe, rezervne kapacitete i postepeno prilagođavanje potražnje. Ti alati su ograničeni. Osmišljeni su da ublaže kratkoročne poremećaje, a ne da neograničeno zamenjuju jednu od glavnih arterija svetske trgovine naftom.

Zbog toga trenutni nivo cena može biti varljiv. On odražava sposobnost sistema da apsorbuje početni šok, a ne njegovu sposobnost da dugoročno održi ravnotežu.

Ukoliko poremećaj potraje, računica postaje sve surovija.

Šta sledi po pitanju cena nafte

Postoje dva osnovna scenarija.

Prvi je rešavanje krize. Ako se Ormuski moreuz ponovo otvori ili se tokovi delimično obnove, sistem može početi da obnavlja zalihe i vraća se u normalu. U tom slučaju, cene bi mogle da se stabilizuju ili čak padnu sa trenutnih nivoa, ali povratak na cene pre rata verovatno nije moguć u skorije vreme.

Drugi scenario je nastavak krize. Ako poremećaj potraje, zalihe će nastaviti da opadaju, rezervni kapacitet će se dodatno trošiti, a prostor za grešku će nestati. U jednom trenutku tržište će biti primorano da mnogo agresivnije redefiniše cenu preostale ponude.

Tada mogućnost rasta ka 150 dolara po barelu postaje mnogo realnija. Ne nužno zato što se dogodilo nešto novo, već zato što su zaštitni mehanizmi iscrpljeni.

Zaključak

Činjenica da cena nafte nije dostigla 150 dolara nakon tri meseca ozbiljnog poremećaja u snabdevanju pokazuje da je tržište imalo više kratkoročne fleksibilnosti nego što su mnogi očekivali. Ali fleksibilnost nije isto što i trajnost.

Trenutna ravnoteža održava se trošenjem resursa koji ne mogu brzo biti obnovljeni. Kako se ti resursi smanjuju, sistem postaje sve krhkiji.

U tom kontekstu, odsustvo eksplozivnog rasta cena nafte ne bi trebalo tumačiti kao razlog za spokoj. Naprotiv, to bi trebalo shvatiti kao upozorenje da proces prilagođavanja još traje.

Robert Rejpijer, saradnik Forbes